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放鬆借貸鼓勵投資

 

著名國際左翼經濟史學家羅伯特·布倫納認為:自20世紀70年代初以來全球生產能力過剩一直愈演愈烈才是金融危機的根本原因,西方國家以金融泡沫刺激經濟的政策,一直拖延對過剩生產能力和過剩資本的摧毀。自上世紀90年代以後,美國聯邦儲備局維持低利率放鬆借貸以鼓勵對金融資產的投資,隨著資產價格飆升使企業和居民戶在紙面上實現巨大的財富增長,短時期拉動了經濟發展,但實行「資產價格凱恩斯主義」的最終結果是,房地產泡沫越積越大,並最終破裂成為引發金融危機的導火線。

聯繫到中國目前實際,我們是否有必要防止重蹈西方國家覆轍呢?

有關部門當然擔心信貸資金違規流入股市和房地產市場,銀監會為此展開不少專題調研,但流動性充裕局面事實上已經開始吹起包括A股和房地產等資產價格泡沫。因為在流動性迅速增加情況下,出於對通脹擔憂,企業或個人自然會把相當部分流動性釋放到A股和房地產市場,這樣內生性的保值趨利行為根本就不可阻擋。正如德國央行行長韋伯所言,歷史已經證明過於充裕的流動性和長期保持低利率,是產生資產泡沫的主要原因。

目前增加貨幣流動性,一定程度是為應對A股市場巨量大小非(或大小限)解禁上市的需要,而解禁股的流向,不少是由個人投資者通過自有資金或銀行負債形式來承接。股市重新步入慢牛軌道,可讓接盤的個人投資者增加紙面財富,由此可提高人們的消費願望;但事實上人們的消費需求卻可能下降了,因為消費需求是由「貨幣支付能力」和「購買慾望」兩個要素構成,錢換成股票後居民財富就喪失了貨幣支付能力,即使可以重新賣出轉換為有支付能力的貨幣,但這同樣以其他個人投資者財富喪失其貨幣支付能力為代價。

西方國家由於早就形成了借貸消費文化,而中國人除了在買房方面形成借貸消費文化外,其他領域根本沒有借貸消費習慣,即使隨股市泡沫滋長而賬面財富增加,多數國人也不可能憑升值股票來大規模借貸消費。

社會總需求包括消費需求、投資需求和出口需求,其中消費需求是主要組成部分,其比例通常占50%以上,遠高於其他需求。投資需求的主體主要包括大小非在內的企業,而消費需求的關鍵主體則是居民。這樣大小非(或大小限)解禁股轉移到居民手上後,社會上投資需求雖然可能增長,但社會上的消費需求卻可能降低更多。因此,全社會雖然為大小非解禁減持付出巨大流動性擴張的代價,但換來的結果卻可能是社會總需求反而下降,這明顯與我國擴大內需政策背道而馳,也是央行所增流動性有相當部分在資本市場打轉轉而難以滲入實體經濟的一個原因。

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